抽象插畫的塗鴉設計

來源：湘評科技

20Q1雖受疫情影響，核心龍頭持續高增長、超預期，業績為王。我們跟蹤A股電子行業核心標的20Q1業績及預告情況，可以看到Q1的疫情雖然一定程度上影響開工，但是核心龍頭依然實現超預期高增長。本輪疫情之下核心關注兩大產業趨勢：1、中國核心龍頭全球行業供應鏈地位提升，海外轉單及國內供應鏈集中；2、國產化加速，進入加快產品及業績落地期，產業進入替代深水區。

台股3月月度數據陸續發佈，產業邏輯繼續加強。台股3月月度營收陸續發佈，以及部分公司逐步公告20Q1業績后，我們可以看到龍頭公司三月份依舊保持二月份的同比高增速的基礎上，持續進擊。這一情況我們認為映射了整個電子各個細分板塊龍頭訂單飽滿，我們認為隨著A股各電子公司三月份陸續滿產，二季度將提前進入旺季，電子板塊核心邏輯繼續加強。

半導體核心標的持續再創高增長。我們關注到中國台灣半導體核心標的例如台積電、旺宏、南亞科、穩懋等公司的月度經營數據持續保持同比高增長: 台積電3月YOY+42%、旺宏3月YOY+97.6%、南亞科3月YOY+44%、穩懋3月YOY+66%。我們認為印證了前期一直所述的行業景氣度、非A替代加速邏輯，2020年非A供應鏈尤其是替代深水區射頻、模擬、代工、存儲等賽道有望加速進行。

電子最核心邏輯在於創新周期帶來的量價齊升，疫情畢竟只是短期或中期影響，著眼本輪創新，射頻、光學、存儲等部件在5G+AIoT時代的增量足以彌補需求下滑，後續疫情企穩、需求回補高成長可期。我們以光學為例進行說明，根據華為發佈會，P40 Pro版本光學晶元價值量提升至50美金、光學模組價值量提升至近100美金，意味著即使最悲觀銷售假設情景下，光學晶元廠商仍然能夠維持毛利、營收的穩定增長，射頻亦同理。

建議關注半導體、光學、可穿戴領域包括TWS、智能手錶、AR/VR產業鏈投資機會。（具體標的見尾頁）

童裝風險提示：疫情影響加劇，下游需求不及預期，貿易紛爭加劇。

一、中國台灣電子股月度增長靚麗

台股3月月度營收陸續發佈，以及部分公司逐步公告20Q1業績后，我們可以看到龍頭公司三月份依舊保持二月份的同比高增速的基礎上加速成長。台積電3月營收增速42%、旺宏3月增速98%背後是各細分板塊龍頭訂單狀況良好、產品結構改善的體現。

我們認為當前市場情況下對於Q2消費電子需求下滑、相關供應鏈訂單動態調整已經有一定悲觀預期，後續應當著眼中長期創新，著眼本輪創新，射頻、光學、存儲等部件在5G+AIoT時代的增量足以彌補需求下滑，後續疫情企穩、需求回補高成長可期。

而其中我們更是關注到半導體重點公司，例如台積電、旺宏、南亞科、穩懋等公司的月度經營數據遠超市場預期，整體而言同比增速非常高。

我們認為從半導體存儲以及半導體代工方面看到的高速月度數據的增長，一定程度上印證了我們前期一直所述的行業景氣度良好及非A替代加速邏輯。2020年非A供應鏈尤其是替代深水區射頻、模擬、代工、存儲等賽道有望加速進行。

同時本周南亞公告20Q1業績，根據其法說會及PPT所述，我們可以看到作為存儲龍頭之一的南亞依舊將在2020年維持較高的Capex支出費用，將會達到92億元新台幣；而對應的公司也預期2020年全年的位元銷售量將會有約十位數百分比的同比增長（其中雖然20Q1略微下滑，但是預計20Q2銷售量將會持平，至全年將會月十位數%的同比提高）。

而對於DRAM市場方面來看，南亞認為如若Q2歐美市場疫情有所改善的基礎上，市場整體狀況將會趨於穩健的成長，而其中從供需結構方面來看，也符合我們在前期所述的觀點：供應商資本開支保守，供給側增量有限，即使當前疫情對整體需求有所影響，但由於行業普遍低庫存水平及新增供給有限，一旦後續疫情穩定、需求回升則有望迎來一輪迴補庫存行情。

【半導體】

台 積 電：3月營收YoY+42%；20Q1營收合計YoY+31%。

聯    電：3月營收YoY+41%；20Q1營收合計YoY+22%。

世界先進：3月營收YoY+30%；20Q1營收合計YoY+4%。

穩    懋：3月營收YoY+66%；20Q1營收合計YoY+66%。

南    亞：3月營收YoY+44%；20Q1營收合計YoY+7%。

華 邦 電：3月營收YoY+11%；20Q1營收合計YoY+6%。

旺    宏：3月營收YoY+98%；20Q1營收合計YoY+34%。

瑞    昱：3月營收YoY+21%；20Q1營收合計YoY+31%。

聯    詠：3月營收YoY+12%；20Q1營收合計YoY+11%。

環球晶圓：3月營收YoY -11%；20Q1營收合計YoY-13%。

神    盾：3月營收YoY+13%；20Q1營收合計YoY+50%。

【鏡頭/CMOS】

大 立 光：3月營收YoY+39%；20Q1營收合計YoY+41%。

玉 晶 光：3月營收YoY+118%；20Q1營收合計YoY+125%。

【PCB】

欣興電子：3月營收YoY+26%；20Q1營收合計YoY+18%。

南    電：3月營收YoY+41%；20Q1營收合計YoY+21%。

景碩科技：3月營收YoY+34%；20Q1營收合計YoY+10%。

華    通：3月營收YoY+30%；20Q1營收合計YoY+14%。

台    光：3月營收YoY+19%；20Q1營收合計YoY+23%。

台    耀：3月營收YoY+24%；20Q1營收合計YoY+17%。

【封測】

京元電子：3月營收YoY+35%；20Q1營收合計YoY+29%。

南    茂：3月營收YoY+24%；20Q1營收合計YoY+23%。

二、A股電子股季報及預告

業績為王，Q1核心龍頭業績高增長。我們持續跟蹤電子行業Q1業績報及預告增速，Q1國內疫情影響下，行業核心龍頭繼續高增長，優質龍頭前期超跌顯著、進入價值區間。這輪全球疫情重申兩大邏輯：

1、中國核心龍頭全球行業供應鏈地位提升，海外轉單及國內供應鏈集中；

2、國產化加速，進入加快產品及業績落地期，產業進入替代深水區。

電子最核心邏輯在於創新周期帶來的量價齊升，疫情畢竟只是短期影響，著眼創新，射頻、光學、存儲等部件在5G+AIoT時代的增量足以彌補需求下滑，後續疫情企穩、需求回補高成長可期。我們以光學為例進行說明，P40 Pro版本光學晶元價值量提升至50美金（P30 Pro在20-25美金），意味著即使最悲觀銷售假設情景下，光學晶元廠商仍然能夠維持毛利、營收的穩定增長，射頻亦同理。

電子板塊從2019年下半年就已經開啟了由5G所帶動的三大需求共振，同時受到外部貿易環境的影響，中國對於國產替代化的節奏逐步加速，進一步推動了以半導體為核心的國產替代化，其中就包含了設計、材料、製造、封測等等配套產業鏈。

中芯國際上調的背後，重點關注量價傳導。我們深度覆蓋標的韋爾股份、兆易創新等核心邏輯在於供需缺口引起的漲價傳導，目前我們了解到，由於CIS、NOR Flash、PMIC等領域的供需缺口加大，中芯國際產品結構及議價能力得到持續顯著提升，同時向下傳導，由於代工費僅為成本構成中的可變成本，因此在產品價格和代工費用保持同步漲幅下，IC設計公司的毛利率將得到放大，供需緊缺-漲價傳導-毛利/營收雙升仍將是今年最強主線。

半導體核心標的業績同比高增長，國產替代趨勢持續受益。兆易創新19Q4營收環比接近持平，考慮到4000萬元的未決訴訟計提，實際盈利能力也較強。NOR Flash供不應求，產業鏈偏緊張，目前看行業仍保持向上趨勢。聖邦股份公司19Q4收入/歸母凈利潤為2.58億元/5612萬元，同比增速+88%/+75%，收入環比增長2000萬元，繼續環比加速成長，預計Q1~Q2有望保持穩步增長。

消費電子企業Q1同比高增長，核心創新邏輯不改。消費電子代表企業歌爾股份預期Q1凈利潤同比增長40~60%，精研科技預期扭虧為盈。消費電子零組件行業的訂單能見度普遍持續到Q2，上半年有望保持較高同比增長。如果下半年全球疫情逐漸控制，需求衝擊有望逐漸收斂。疫情不影響創新趨勢，本輪創新由5G驅動的數據中心、手機、通訊等歷史上第一次共振，細分賽道如射頻、光學、TWS、MIM等有望持續高增長。

PCB訂單可見度提高，下游景氣度不斷提升。其中PCB作為第一接觸5G建設的核心板塊來看，我們看到深南電路（核心5G PCB廠商）已經公告其20Q1業績報，其歸母凈利潤實現了約為48%的高速增長、勝宏科技（綜合類PCB廠商）實現扣非凈利潤約21%~33%的增長，同時通過該兩家公司可以看到整體PCB行業的訂單可見度大幅提高，我們認為此現象的出現反映了疫情過後5G基站及5G下游的景氣度的不斷攀升。

三、投資建議

我們認為本輪疫情導致板塊大幅波動之後，重點著眼從三個關鍵問題入手分析：

1、創新趨勢：創新是決定電子行業的估值與持續成長的核心邏輯，本輪創新由5G驅動的數據中心、手機、通訊等歷史上第一次共振，強度與疫情無關；

2、中期供需：全球半導體投資關注中期供需的核心變數——需求與資本開支，疫情會有一定擾動短期需求，但中期三大需求不受本質影響，而全球資本開支截止2019Q3末還沒有全面啟動，並有部分企業由於疫情再次遞延資本開支，中期供需缺口有望繼續放大，尤其是半導體產業由於產業重要性及自動化產線，受疫情影響幅度更小；

3、上市企業情況：疫情只要不進一步顯著升級，5G手機成為今年手機廠必爭之地，手機銷售有望三月份企穩，需求遞延至Q2，Q2將提前進入旺季。產業鏈核心環節處於嚴重的供不應求，電子行業今年由於訂單飽滿，春節開工率相比較過去三年有增加。疫情進一步加劇供應鏈往龍頭集中的趨勢；上市公司逐步進入正式開工，改善擔憂；

積極把握中期趨勢，集中核心龍頭、核心賽道，重點關注包括：

【半導體】

光學晶元：韋爾股份；

存儲：兆易創新、北京君正；

射頻：三安光電、卓勝微、信維通信、天和防務、和而泰、麥捷科技；

模擬：聖邦股份、晶豐明源；

設計：樂鑫科技、瀾起科技、匯頂科技、景嘉微、紫光國微、中穎電子；

功率半導體：聞泰科技、士蘭微、華潤微、斯達半導、揚傑科技；

封測：長電科技、通富微電、晶方科技、華天科技；

材料：興森科技、晶瑞股份、鼎龍股份、南大光電；

設備：北方華創、中微公司、精測電子、長川科技、至純科技、萬業企業；

【消費電子】

立訊精密、藍思科技、信維通信、歐菲光、精研科技、領益智造、歌爾股份、東山精密、電連技術、碩貝德、智動力、大族激光、麥捷科技、欣旺達、德賽電池、長盈精密、

蘇大維格；

【光學】

韋爾股份、歐菲光、水晶光電、聯創電子、立訊精密、歌爾股份、晶方科技、蘇大維格；港股：舜宇光學、瑞聲科技、丘鈦科技；

【面板】

京東方A、TCL科技；

【PCB】

消費：鵬鼎控股、東山精密、勝宏科技、光韻達、景旺電子、弘信電子、超聲電子、方邦股份；

通訊：生益科技、深南電路、滬電股份、勝宏科技、景旺電子；

材料：生益科技、超聲電子、方邦股份、超華科技；

【安防】

海康威視、大華股份；

四、風險提示

疫情影響加劇：雖然國內疫情得到一定控制，全球疫情呈現蔓延情況，對全球電子產業鏈的供應、需求均產生影響。如果疫情得不到控制，具有產業鏈風險。

下游需求不及預期：受疫情影響、經濟下滑等因素影響，下游需求存在不確定性。

貿易紛爭加劇：國際貿易紛爭增加，對國內電子產業鏈具有負面影響。